9月17日，面向社會(huì)發(fā)行的2000億元特別國(guó)債首度發(fā)行就受到了市場(chǎng)的熱捧。根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的公告，共有574.1億元資金參與了首期300億元招標(biāo)總量的追逐，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.91倍。甲類承銷團(tuán)成員在競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)結(jié)束后，還追加認(rèn)購(gòu)了19.7億元，導(dǎo)致最終發(fā)行額為319.7億元。中標(biāo)利率為4.68%，落在此前市場(chǎng)對(duì)其4.65%~4.75%的預(yù)測(cè)區(qū)間范圍內(nèi)。本次發(fā)行是特別國(guó)債與公眾的首度零距離接觸，也是國(guó)家控制流動(dòng)性的一項(xiàng)重要舉措。

9月以來，除去特別國(guó)債，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)控的其他招數(shù)也頻頻亮相。9月7日央行發(fā)行1510億元的定向票據(jù)；14日，央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，25日起法定存款準(zhǔn)備金率將再次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這一系列動(dòng)作均顯示出政府對(duì)流動(dòng)性過剩進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)調(diào)控的決心。

可以說，為加強(qiáng)調(diào)控，目前存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開市場(chǎng)操作等政策工具都已悉數(shù)登場(chǎng)，不過值得注意的是：政府的調(diào)控思路正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段更加靈活多樣。尤其是，特別國(guó)債的登場(chǎng)更為控制流動(dòng)性提供了財(cái)政政策和貨幣政策相組合的“新型武器”，對(duì)特別國(guó)債的靈活運(yùn)用可以起到一箭多雕的效果。

“面向社會(huì)發(fā)行2000億元特別國(guó)債，作用相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將直接對(duì)市場(chǎng)資金進(jìn)行回籠，成為回收流動(dòng)性新工具。”有市場(chǎng)人士分析，在連續(xù)上調(diào)后，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率為12.5%，距離13%的歷史最高點(diǎn)只有一步之遙，再上調(diào)的空間已經(jīng)不大。面向社會(huì)發(fā)行特別國(guó)債進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣回籠，實(shí)際上起到了替代提高存款準(zhǔn)備金率的作用。

目前，央行手中已握有6000億元的特別國(guó)債，如此大規(guī)模的質(zhì)押“籌碼”，將有力地支持央行的正回購(gòu)操作力度，減輕央票滾動(dòng)發(fā)行的壓力。據(jù)悉，9月4日，央行首次以特別國(guó)債為質(zhì)押，在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作中進(jìn)行了182天正回購(gòu)，從市場(chǎng)回籠了100億元資金。不過，專家認(rèn)為，這僅僅是牛刀小試。隨著市場(chǎng)供需的變化，央行必然有針對(duì)性地打好特別國(guó)債這張牌，無論是債券回購(gòu)還是現(xiàn)券買賣，都將大大提高央行公開市場(chǎng)操作的空間和靈活性。

在面向社會(huì)發(fā)行之后，特別國(guó)債的剩余規(guī)模為7500億元。而根據(jù)資金面的松緊控制剩余特別國(guó)債的發(fā)行方式、次數(shù)、對(duì)象，無疑將成為政府調(diào)控布局中的重要一步棋。此外，央行手中仍然掌握著利率、存款準(zhǔn)備金率、央票(包括定向票據(jù))等“常規(guī)調(diào)控武器”。

從調(diào)控的期限結(jié)構(gòu)來看，政府也是注重長(zhǎng)短期的結(jié)合，通過期限錯(cuò)配以控制市場(chǎng)資金總量。此次面向社會(huì)發(fā)行的特別國(guó)債期限均在10年以上，新近發(fā)行的央票期限多為3年。這些措施均能長(zhǎng)期鎖定資金，凍結(jié)市場(chǎng)富余流動(dòng)性，緩解短期內(nèi)央票到期及外匯占款增加帶來的資金擴(kuò)張壓力。短期內(nèi)市場(chǎng)的變幻則為央行持有的特別國(guó)債提供了表演舞臺(tái)，控制特別國(guó)債公開市場(chǎng)操作的時(shí)機(jī)和規(guī)模將成為控制短期資金流動(dòng)的有力武器。

此外，除去貨幣政策和財(cái)政政策這兩大主力外，其他政策也正在形成合力，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行多方面、多角度的調(diào)控。稅收政策方面，今年國(guó)家上調(diào)了印花稅，下調(diào)了利息稅，以控制資金過多地涌入資本市場(chǎng)。為了減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備過多帶來的流動(dòng)性過剩，國(guó)家實(shí)行藏匯于民、用匯于民的政策，放寬居民的購(gòu)匯限制和QDII的投資范圍，允許個(gè)人境外直接投資，并成立專門的外匯投資公司對(duì)存量外匯直接進(jìn)行經(jīng)營(yíng)；同時(shí)，采取加征出口關(guān)稅、取消或降低出口退稅等手段以減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的增量。

顯然，緩解流動(dòng)性過剩已從央行貨幣政策的單兵作戰(zhàn)轉(zhuǎn)向金融、財(cái)政、稅收以及資本市場(chǎng)監(jiān)管等各個(gè)部門配合、協(xié)調(diào)作戰(zhàn)。市場(chǎng)人士估計(jì)，下半年隨著調(diào)控形勢(shì)的變化，各種政策組合搭配的好戲還將上演。

來源：  金融時(shí)報(bào)